优秀的基金司理频频能够“锐利”的把抓住商场的“牛鼻子”，并进而作念出个东谈主作风杰出的前瞻“预判”。

张坤的最新季报等于如斯。

在他最新发布的2025年3季报里，张坤围绕商场多量“看淡”的国内内需、浮滥增速和悲怆的价钱指数，给出了澄澈“卓尔不群”的预判。他顽强的觉得：

“商场先生”过于放大中国内需的短期不利身分，而忽略了永恒进击的结构性身分；

改日最可能的情形是“中国浮滥增速＞中国 GDP 增速＞各人 GDP 增速”；

14 亿东谈主的融合普遍商场带来的居品、研发和销售的界限效应是无法苛刻的；

（优秀）企业不错将其上风在融合大商场内更充分地放大；

中国永恒来看无谓回首，有其他国度的案例在前，方案层有有余的器具和智谋治理问题。

在上证指数靠近4000点，张坤重仓持有的食物饮料行业年内收益率如故负数（约束10月27日）的要道时间，张坤不仅莫得动摇其持仓和组合。相悖在季报中一语气几次系统发达其个东谈主的投资逻辑，和商场的异同处，以及对中国内需商场和经济的信心。

另外，当季张坤还络续加仓贵州茅台等浮滥股，约束3季度末，张坤管制的易方达优质精选持有四只白酒股贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液。后者在年内真的莫得高潮过。

这么的“虽千万东谈主吾往矣”的气概，如故颇令东谈主佩服的。他的不雅点会在改日一阶段的商场被考据么？张坤何时会重现其光辉时间？

这澄澈是个尽头引东谈主善良的话题。

三季度运行跑赢

张坤的基金居品在2025年3季度澄澈出现“自后居上”的迹象，这是他的三季报一个看点。

以张坤的代表基金“易方达优质企业”为例，该基金在本年3季度里大涨了15.81%，跨越功绩基准2.56个百分点（下图）。

这个说明一改张坤管制的几只基金，此前几个季度跑输“基准”的居品。后者无意预示着，商场作风正在野着更恰当于他作风的主张发展。

重仓股运行说明

张坤功绩说明杰出的原因和其往时几个季度继续重仓的腾讯控股（港股）、阿里巴巴（港股）、京东健康（港股）等个股在三季度的强势说明存关。

初步统计，这三家公司在往时一个季度里高潮了 32%~61%，对张坤管制的A股基金孝顺较大。

加之，张坤永恒偏好的部分白酒股（老窖、山西汾酒）在三季度出现了10%以上的涨幅，这齐令张坤的基金净值运行超过基准。

不会奴才“商场的作风”

固然腾讯、阿里的商场说明和商场对他们AI大赛谈上的改日空间颇预料联。但张坤我方澄澈不是一个追求短期商场热门的基金司理。

张坤暗示，商场的作风难以展望，但他会对峙我方的投资作风，通过从下到上的深度筹商，寻找贸易模式优秀、有权臣的竞争力和议价本领、行业有继续成漫空间以及理智地再分拨成本的少数公司。通过永恒持有，手脚鼓励共享这些公司目田现款流和内在价值的成长。

这句话的意旨真义澄澈在告诉持有东谈主，即便他的重仓股撞上了某个“风口”，但他买入并持有的圭臬如故这些企业产生目田现款流和普及内在价值的本领。

而这种本领归因于：

1、贸易模式优秀，2、有权臣的竞争力和议价力，3、所处行业有继续成漫空间，4、公司高管层能理智的再分拨成本。

警惕“商场先生”情谊

此外，张坤在本季季报里还以较大篇幅提醒投资者和持有东谈主，要“抗住”商场先生的影响。

他在季报中回归，“商场先生”（语出格雷厄姆册本，指商场）固然永恒来看，会较为准确的“称重”一个企业的价值。但短期来看，“商场先生”的情谊平日不踏实，时而过于兴盛，时而过于黯然，有时放大短期的身分，而忽略了永恒进击的结构性身分。

他以内地房地产为例，觉得房地产销售额比较四年前真的减半，“商场先生”响应并线性外推了短期的勤勉。

商场大大低估了国内内需和浮滥的后劲

这些前提论断，最终一谈合成了一个论断：张坤觉得，商场先生过于低估了中国的内需后劲和浮滥。

他明确说，商场苛刻了中国内需背后的永恒的（成心的）结构性身分，这点是不应该的。

他说起了，最近两年多国内GDP平减指数继续为负，本年过半月份的CPI不为正，同期房地产销售额比较四年前真的减半，这导致“商场先生”响应并线性外推了短期的勤勉。

但字据宇宙银行的统计，固然我国GDP总量位于各人第二，但2024年我国仍是东谈主均GDP约1.3万好意思元的发展中国度，东谈主均GDP仍略低于各人平均水平，计划进击会议提议了“2035年东谈主均GDP达到中等发达水平”的指标，至少有原理深信，中国的GDP增速会跨越各人平均。

同期，中国住户浮滥占GDP的比例也曾在各人主要国度中接近最低水平，张坤觉得这个比例普及的概率要远远高于络续下跌。

综上，永恒来看，他觉得最可能的情形是“中国浮滥增速＞中国GDP增速＞各人GDP增速”。

国内经济永恒少许不值得回首

他还进一步暗示，“商场先生”的另一个挑战在于价钱指数的负向轮回。往时两年多，我国的样子GDP增速齐低于骨子GDP增速，而企业的收入增速与样子GDP增速更为联系，成本用度的上升幅度则取决于产业链上的议价本领。

举座来看，关于优秀的企业，通胀的环境如同澜倒波随，筹算难度相对要小一些，这亦然出口企业总体感受较好的原因之一。

管辖是，比较于（外洋）有相反的些许小商场的筹算，（国内）14亿东谈主的融合普遍商场带来的居品、研发和销售的界限效应无法苛刻，企业不错将上风更充分地放大。他觉得“商场先生”的悲不雅仅仅放大了短期的勤勉，并莫得永恒存在的基础。

张坤觉得，永恒来看这少许不值得回首，有其他国度的案例在前，方案层有有余的器具和智谋治理问题。

增仓茅台，被迫减持阿里、腾讯

举座来说，张坤管制的几只基金，股票仓位基本踏实，仅仅对结构进行了调治，行业上，调治了医药、浮滥和科技等行业的结构。

在浮滥端，不得不说张坤照实是看好内需，以易方达蓝筹基金为例，他加仓了贵州茅台，持仓比例进一步普及至9.72%，成为第三大重仓股。

而第一大、第二大重仓股腾讯与阿里则有所减持，从持仓比例与季度内涨幅来看，省略率是由于面临超限的被迫操作。

此外，分众传媒参加十大重仓股，顺丰控股退出。

此前，分众传媒虽屡次出当今“腰部持仓”，但这是初度结束破损，出当今易方达蓝筹基金重仓股名单。

不外，相较于半年报的圆善持仓名单来看，三季度张坤并未对这只股票进行增减操作。

更为体现对分众传媒立场的是易方达优质精选基金。该基金十大重仓股中，顺丰控股、普拉达退出，京东健康、分众传媒新入。其中，张坤主动增持了分众传媒33.33%。

附图：易方达蓝筹重仓股

科技由硬向软？

易方达亚洲精选的重仓股名单，很可能更能体当今科技股上的主见。

上一季度的第一大重仓股SK海力士，与阿斯麦控股公司一谈退出重仓股名单，谷歌公司、普拉达新入。

其中，普拉达是历史上的老形貌了，然则谷歌公司则是在张坤2014年接办易方达亚洲精选后，第一次参加重仓股名单。

半导体行业是典型的周期性行业。SK海力士主营存储芯片，阿斯麦则是光刻机制造商。张坤无意是对半导体硬件的增长周期有一定的主见体育游戏app平台，他将资金重新树立到细目性更高、一语气周期的AI软件与工作公司谷歌上。

风险领导及免责条目 商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资建议，也未计划到个别用户特等的投资指标、财务情景或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否妥当其特定情景。据此投资，职守自得。