文/九囿交易不雅察

近日，云南白药（000538.SZ）的一则收购公告引起了阛阓的无为缓和。其全资子公司云南白药集团中药资源有限公司以6.60亿元的现款对价，收购安国市聚药堂药业有限公司100%股权。这本是云南白药布局世界、拓展产业链的焦虑举措，相干词，这次高溢价收购背后，却荫藏着诸多令东说念主担忧的问题。

聚药堂行为一家专注于中药饮片、毒性中药饮片、径直口服中药饮片及配方颗粒坐褥销售的企业，看似有着可以的业务基础。其领有1567个饮片品种（4000余个品规），配方颗粒国标备案品种达240个，中药饮片满负荷年产能达2.5万吨，配方颗粒年产能达1500吨 ，坐褥范围位居世界前哨，且通过自研APP开展B2B线上销售，领有10万家注册用户和5.3万家累计来去客户，销售区域以朔方为主，与云南白药当今隐蔽区域酿成互补。

但真切分析聚药堂的财务数据和事迹本心，情况却险阻乐不雅。2024年聚药堂实现营收6.32亿元，净利润6933万元；2025Q1营收1.40亿元，净利润1149万元。抵制2024年，聚药堂财富欠债率高达57.38%，而同时云南白药财富欠债率仅26.55%。这次收购，经财富基础法评估，聚药堂估值4.63亿元，升值率44.30%；经收益法评估，估值6.79亿元，升值率111.47%，最终收购订价6.60亿元，彰着属于高溢价收购。

更关节的是事迹本心方面，聚药堂本心2025 - 2027年主营业务收入诀别为6.24亿元、6.16亿元和6.66亿元，净利润诀别为6600万元、5970万元、6390万元 。不出丑出，本心事迹的三年净利润均低于2024年净利，2025年、2026年预期的营收也不足2024年，仅2027年营收高于2024年。这意味着，云南白药高价收购的聚药堂，将来事迹不但莫得增长预期，以致还呈现下滑趋势。

再看云南白药自身，这家创立于1902年的百年名企，频年来也濒临着诸多窘境。一经千里迷炒股，让其市值从2000亿腰斩至当今的1000亿傍边，也被扣上了“不务正业”的帽子。追思主业后，其营收增长乏力问题愈发突显。

从2022 - 2024年，云南白药营业收入固然有所增长，诀别为364.88亿元、391.11亿元、400.33亿元，但增长率王人为个位数，诀别增长0.31%、7.19%、2.36%；归母净利润诀别为30.01亿元、40.94亿元、47.49亿元 ，增长看似较为可不雅，但穿透财报会发现，盈利增长主要依靠控费及降薪等方法实现。2024年，公司销售用度同比减少2.26%，告白宣传费从6.6亿减至4.6亿，降幅高达30%；员工薪酬从18.32亿降至16亿，而销售东说念主员却从5099东说念主加多到了5433东说念主，降薪情况彰着。措置用度与财务用度也诀别同比减少1.98%及40%，其中措置用度中的业务迎接费从1599.43万元减至999.66万元，同比降幅高达37.50%；员工薪酬相通也从6.99亿元减至6.77亿元 。到了2025年一季度，依然无间增利不增收的趋势，营收和净利润诀别为108.41亿元、19.35亿元 ，诀别同比增长0.62%、13.67%。

在研发参预上，云南白药也远远过时于同业。2024年，其研发用度3.48亿元，仅占营业收入的0.87%，同比微增1.14%，此前两年研发参预占营收比重也诀别仅为0.94%和0.88% 。对比以岭药业、片仔癀、同仁堂等上市公司，以岭药业最近三年的研发参预率诀别高达7.15%、9.06%和13.94% ，差距一目了然。

云南白药以药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大奇迹群为坐褥绸缪中枢底座。2024年，四大奇迹群营收诀别为69.24亿元、65.26亿元、17.51亿元、246.07亿元 ，同比诀别增长11.8%、1.6%、3.13%、0.48%。其中，云南省医药公司营收占比超60%，但增长不到1%，且毛利率仅有6.21% ，其医药畅达业务在省内基本已触达天花板，急需拓展省外阛阓。

这次收购聚药堂，云南白药的目的是借助其锻练的线上销售渠说念及弥远的B端客户资源，培植中药材产业链协同收尾，推动公司收入与利润增长，实现中药资源业务拓展省外阛阓、布局世界的战术。相干词，聚药堂自己事迹预期下行，将来能否确切助力云南白药实现战术落地，充满不祥情味。若聚药堂绸缪不足预期，不仅事迹本心无法完成，影响赔偿杀青，何况在业务、措置、文化等整合历程中，还可能存在协同效应不足预期的风险。

此外，聚药堂还存在一些历史留传问题。其曾向鼓动提供告贷，虽来去后鼓动将奉赵债务，但仍让东说念主对其财务措置法度进度存疑；曾有被奉行东说念主高风险信息，2022年景为某案件被奉行东说念主，奉行倡导560万元 ，这也反馈出其过往绸缪中可能存在的风险。

云南白药这次6.6亿收购聚药堂，看似是一次积极的战术布局，实则濒临着高溢价收购、倡导事迹下滑、自身增长乏力以及整合风险等多重挑战。将来，云南白药能否通过这次收购实现预期方针，指示公司走出增长窘境，还有待技艺的教育体育游戏app平台，而投资者也需对其中的风险保捏高度警惕。