2026年4月10日，四川好医师云医疗科技集团股份有限公司向港交所递交了招股发挥书，这是继2025年9月初次递表失效后的再次请求。保荐东谈主由中信证券和国泰海通变更为海通国外独家保荐。公司狡计在香港主板上市。

按照好医师云医疗官网的先容，这是一家全面赋能下层医疗的科技型集团公司， 业务涵盖医学查考、医疗开辟、医药生意、中医药特质疗法等。同期，因为该平台商品价钱相对比拟便宜，是以，有市集不雅点将其称作"医疗版拼多多"。

那么，抛开其对外宣传的定位表述，扫视其招股书上的财务数据，好医师云医疗，是否顺应法定规模内的高新工夫企业认定措施？

要通告这个问题，让咱们一齐来望望高新工夫企业认定措施吧。

目下，一家企业是否为高新工夫企业，认定的依据是《高新工夫企业认定顾问办法》（国科动怒〔2016〕32号），该办法要求高新工夫企业须同期悠闲注册年限、常识产权、工夫规模、东谈主员比例、研发参加、高新收入、更变才调评价以及合规性等八项中枢条款，并通过概述评分达到70分以上。

咱们先看平直关联的方针，就说研发用度占比吧。目下其本次招股发挥书流露的2025年度营收约38亿元，也等于该公司适用的是销售收入>2亿元这一档，研发用度占比≧3%，然而，好医师云医疗招股发挥书流露的2025年度研发用度为1308 万元，占比为0.34%，仅为该档最低措施的约九分之一；而此前的2024年唯一755万元，占比唯一0.23%；科技东谈主员占比，要求是占比≧10%，目下好医师云医疗未在本次招股发挥书中流露该数据，然而公布的销售东谈主员占比为60%，考虑到必须的财务东谈主员、后勤保险东谈主员、质地顾问东谈主员和仓储事业东谈主员等必备东谈主员的配备硬性要求，现存公开信息不及以讲解其科技东谈主员占比顺应认定措施

高新工夫居品收入占比。目下，好医师云医疗招股发挥书流露的数据是2025年药品直供及分销业务是30.28亿元，占比是79.2%；专病挽回措置有谋略收入是7.25亿元，占比是19.0%，主如果慢病顾问等打包诊疗有谋略；然后是查考会诊措置有谋略收入是0.69亿元，占比为1.8%，主要内容是第三方医学查考事业。

目下认定措施的要求是近一年高新工夫居品（事业）收入占企业同期总收入的比例不低于60%，而从好医师云医疗公开数据来看，仅按照《高新工夫企业认定顾问办法》的旧例认定口径初步测算，若仅将后两项业务收入纳入高新工夫居品（事业）收入规模，对应测算占比为20.8%，该测算成果与高新工夫企业的法定认定要求存在较大差距。

按照好医师云医疗的描写，他们的业务中枢逻辑是：酿成“检测→会诊→用药”闭环，让下层诊所能提供接近三级病院水平的医疗事业水平，最终遮蔽67.05万家下层医疗终局，遮蔽寰宇99%以上县级行政区，迤逦事业东谈主口约6.17亿东谈主。

个东谈主以为，这从表面上是顺应国度对于医保保险收集建设要点是强化下层医疗机构建设这个大目的的，应该亦然措置大病院东谈主满为患，下层医疗无东谈主问津这一本体问题的。

然而，咱们防卫到，其招股发挥书流露的 2025 年度研发用度唯一 1308 万元，仅从该研发参加规模与《高新工夫企业认定顾问办法》的法定要求对比来看，该参加规模与高新工夫企业旧例所需的研发参加水平存在显赫差距，暂无法判断其已搭建起孤苦的中枢研发体系与褂讪的工夫团队，也无法讲解其已实现对新址品和新工夫的高壁垒捏续研发参加，工夫壁垒暂未体现为企业的中枢竞争力。说白了，好医师云医疗诚然看准了所谓下层医疗能够第三终局市集的痛点，但从其研发参加数据与高新工夫企业认定措施的对比来看，其研发参加规模未达到高新工夫企业的法定最低要求，与行业内同类型科技企业的旧例研发参加水平也存在较大差距。

不外，市集的计议成果最终和会过财务数据得到客不雅呈现。从好医师云医疗的实践事迹占比情况来看，理思与实践存在很大的差距，主要表目下前述测算的顺应高新工夫企业认定口径的关联业务收入占比仅为20.8%，同期，也发达为该公司的营收的增长弧线。据公开尊府，好医师云医疗是2016年负责成立的，到2025年度扫尾，差未几10个岁首，其招股发挥书流露的2025年度年营收为38亿元，考虑到该企业有其母公司好医师集团原有的第三终局营销收集，是以咱们揣摸其领先的增长应该是比拟快的，然而有公开数据的近三年，2023年的营收是30.65亿元，净利润是6248万元，净利率是2.0%；2024年的营收是32.64亿元，同比增长6.5%，净利润是3781万元，同比下落39.5%，净利率是1.2%；2025年的营收是38.23亿元，同比增长17.1%，净利润是5405万元，同比增长43%，净利率1.4%。

从上述数据来分析，其对应年度顺应高新工夫企业认定口径的关联业务收入规模较小，且未呈现出显赫的高增长态势，这凸起表目下该公司捏续处于较低水平、且存在波动的净利率，特别是其净利润并莫得因规模越大、边缘老本越低，净利率越高。仅从现存财务数据来看，无法讲解其高新工夫关联业务收入已成为企业营收增长的中枢出手身分，也无法讲解其已脱离传统医药通顺企业的销售增长阵势。

从业务数据上来看，好医师云医疗业务属性与传统医药配送企业高度契合，其营收增长主要依赖规模彭胀，而非工夫出手，利润率捏续处于较低水平且存在波动，而并不像是一家依靠工夫事业为主要竞争样式的高新工夫企业。从其营收结构与研发参加情况来看，其业务中枢仍为传统医药配送，关联 “互联网医疗”“科技赋能”的宣传定位，与本次招股书流露的计议数据及高新工夫企业认定措施存在显赫偏差。有市集不雅点将其称作“医疗版拼多多”，其中枢更变体现为通顺阵势更变，而非工夫更变。

那么，咱们按照医药通顺企业的措施来分析一下好医师云医疗的财务数据。

其招股发挥书流露的2025年末的总钞票20.77亿元，总欠债20.6亿元，净钞票2024年末还有2.16亿元，然而到2025年末唯一1699.3万元，钞票欠债率92.2%，处于行业内较高水平，其中现款及现款等价物2024年末还有1.28亿元，到2025年末唯一5851.7万元，一年间减少54.3%，近乎腰斩。然而其流露的权益股份可赎回欠债（市集频繁所称对赌关联欠债）高达6.33亿元，据其招股发挥书流露，死字2026年2月末，该笔欠债占公司当期总债务比例超90%。其2025年度计议现款流为负，存在较高的流动性风险，同期，按照闲居情况，营收增长而计议现款流为负，频繁可能与应收账款规模增长等身分关联，不外该数据未在本次公开的招股发挥书中进行无缺流露，暂无公开渠谈得回该数据的详备情况。

也等于说，从其招股发挥书流露的公开财务数据来看，该公司财务端庄性较弱，从其流露的计议数据来看，其营收增长主要依赖规模彭胀，钞票欠债率处于较高水平，存在显赫的流动性风险，业务属性与传统医药通顺企业高度契合，若其胜利上市，所召募资金可用于补充流动性、偿还关联债务，有助于缓解其现时的流动性压力，若其可赎回股份关联的赎回义务汇集到期完了，其现存货币资金规模将无法遮蔽关联兑付义务，可能将面对显赫的流动性危境。

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